港股通中的績差股，回歸A股對投資者到底是禍?zhǔn)歉＃?

已經(jīng)在港股上市，且屬于港股通的服裝品牌拉夏貝爾（603157.SH，6116.HK）在多次沖擊A股IPO未果的背景下，終于在2017年9月正式登陸上交所。

可是，新股上市10個漲停板后，拉夏貝爾股價(jià)于2017年10月16日觸及31.42元的高點(diǎn)之后一路向下，以目前股價(jià)來看已經(jīng)折損超過40%。總市值從最高的118.97億元降至67.2億元，市值縮水超過50億元。下面為拉夏貝爾的股價(jià)走勢圖：

新股打開漲停之后回落，不稀奇。但既然已經(jīng)在港股上市，港股的融資相當(dāng)便利，閃電配售快捷高效，為什么還要鍥而不舍地追求A股上市？

為了方便投資者嗎？拉夏貝爾已經(jīng)在港股通名單里，而且港股股價(jià)遠(yuǎn)低于A股，投資者真的需要花更高的代價(jià)去買A股嗎？

很多已經(jīng)在港股通名單里的公司，執(zhí)著回A股，到底是為了進(jìn)一步融資發(fā)展，還是回來割韭菜呢？

重要的是，拉夏貝爾的業(yè)績還不理想。

上市首年業(yè)績變臉：增收不增利

日前，拉夏貝爾披露了在A股上市后的首份年報(bào)：2017年度，公司營業(yè)收入約89.99億元，同比增長5.24%；歸母凈利潤4.99億元，同比下降6.29%。公司已經(jīng)連續(xù)兩年在營收增加的情況之下，利潤出現(xiàn)下滑。

以下為根據(jù)公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)繪制的拉夏貝爾利潤走勢圖：

從扣非后歸母凈利潤來看，拉夏貝爾業(yè)績下滑更明顯：2017年，公司扣非后歸母凈利潤約3.8億元，同比下滑19.53%。這其中的差異主要因公司2017年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助大幅增加，約有1.29億元。

上市還未滿一年，業(yè)績就開始變臉，股價(jià)高位回落，眾多在漲停板打開前后入場的散戶慘被套。

營收增長背后：瘋狂擴(kuò)張，存貨激增

拉夏貝爾營收增長主要得益于門店的擴(kuò)張。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示： 2013-2017年，拉夏貝爾線下銷售營收收入由約50億元增加至76.33億元，約增加了51%；零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)由5384家增加至9448家，增加了75.48%。門店擴(kuò)張速度明顯快于線下銷售收入增速。

但持續(xù)地?cái)U(kuò)張，導(dǎo)致公司經(jīng)營成本不斷升高。毛利率由2015年的65.3%下降至2017年的62.54%，公司銷售費(fèi)用在營收中的占比亦由2014年的45.2%增加至2017年的48.39%，從而在一定程度上影響了公司的凈利潤水平。

拉夏貝爾在招股說明書里曾提到將IPO所募集來的資金用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展與新零售信息系統(tǒng)建設(shè)，招股說明書顯示未來三年將新增3000個網(wǎng)點(diǎn)，以目前拉夏貝爾的擴(kuò)張速度來看，明年公司的零售網(wǎng)點(diǎn)將可能突破1萬家。

網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，或許能在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模，但卻帶來存貨的激增。

拉夏貝爾存貨由2016年底的17.14億元增長至2017年底的23.45億元，增幅為36.8%。存貨周轉(zhuǎn)率由2016年1.77次降至2016年的1.66次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2016年的203.36天增長至216.7天。

不斷增大的存貨會增加公司現(xiàn)金流的壓力，再加上未來零售網(wǎng)點(diǎn)的增加，公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績可能持續(xù)受成本增加、高水平存貨的影響。

同為“拉夏貝爾”，股價(jià)相差2.4倍

拉夏貝爾去年在A股上市之后，成為了一家“H+A”股，并屬于港股通，可兩者的股價(jià)卻相差甚遠(yuǎn)。

2014年拉夏貝爾在港交所上市后，市場表現(xiàn)不盡人意：在2015年2月最高觸及20港元之后基本在發(fā)行價(jià)附近徘徊，2016年初以來，股價(jià)長期處于發(fā)行價(jià)以下。以下為拉夏貝爾（6116.HK）的走勢圖：

截止2018年4月3日，拉夏貝爾A股收盤價(jià)為15.95元，而港股收盤價(jià)僅為8.20港元，折合人民幣6.56元。A股股價(jià)與港股股價(jià)相差9.39元，是港股股價(jià)的2.4倍，這種情況下投資者為什么還要選價(jià)格更高的A股？

A+H股的架構(gòu)，在資本市場上并不稀奇，在港股通開通之前，回A股上市，確實(shí)也為內(nèi)地投資者增加了投資標(biāo)的。但在進(jìn)入港股通大時(shí)代之后，內(nèi)地投資者可以直接買賣港股股票，對于投資者而言，回歸的價(jià)值到底有多大？

之前面包財(cái)經(jīng)曾經(jīng)拆解過華寶國際分拆華寶股份回A股的故事，同樣是新股漲停打開后，深度套牢接盤散戶。

有一種套利，叫做回家割韭菜。

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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