港股通中的績差股，回歸A股對投資者到底是禍是福？

已經在港股上市，且屬于港股通的服裝品牌拉夏貝爾（603157.SH，6116.HK）在多次沖擊A股IPO未果的背景下，終于在2017年9月正式登陸上交所。

可是，新股上市10個漲停板后，拉夏貝爾股價于2017年10月16日觸及31.42元的高點之后一路向下，以目前股價來看已經折損超過40%。總市值從最高的118.97億元降至67.2億元，市值縮水超過50億元。下面為拉夏貝爾的股價走勢圖：

新股打開漲停之后回落，不稀奇。但既然已經在港股上市，港股的融資相當便利，閃電配售快捷高效，為什么還要鍥而不舍地追求A股上市？

為了方便投資者嗎？拉夏貝爾已經在港股通名單里，而且港股股價遠低于A股，投資者真的需要花更高的代價去買A股嗎？

很多已經在港股通名單里的公司，執著回A股，到底是為了進一步融資發展，還是回來割韭菜呢？

重要的是，拉夏貝爾的業績還不理想。

上市首年業績變臉：增收不增利

日前，拉夏貝爾披露了在A股上市后的首份年報：2017年度，公司營業收入約89.99億元，同比增長5.24%；歸母凈利潤4.99億元，同比下降6.29%。公司已經連續兩年在營收增加的情況之下，利潤出現下滑。

以下為根據公開財務數據繪制的拉夏貝爾利潤走勢圖：

從扣非后歸母凈利潤來看，拉夏貝爾業績下滑更明顯：2017年，公司扣非后歸母凈利潤約3.8億元，同比下滑19.53%。這其中的差異主要因公司2017年計入當期損益的政府補助大幅增加，約有1.29億元。

上市還未滿一年，業績就開始變臉，股價高位回落，眾多在漲停板打開前后入場的散戶慘被套。

營收增長背后：瘋狂擴張，存貨激增

拉夏貝爾營收增長主要得益于門店的擴張。

財務數據顯示： 2013-2017年，拉夏貝爾線下銷售營收收入由約50億元增加至76.33億元，約增加了51%；零售網點數由5384家增加至9448家，增加了75.48%。門店擴張速度明顯快于線下銷售收入增速。

但持續地擴張，導致公司經營成本不斷升高。毛利率由2015年的65.3%下降至2017年的62.54%，公司銷售費用在營收中的占比亦由2014年的45.2%增加至2017年的48.39%，從而在一定程度上影響了公司的凈利潤水平。

拉夏貝爾在招股說明書里曾提到將IPO所募集來的資金用于零售網絡擴展與新零售信息系統建設，招股說明書顯示未來三年將新增3000個網點，以目前拉夏貝爾的擴張速度來看，明年公司的零售網點將可能突破1萬家。

網點擴張，或許能在短時間內擴大規模，但卻帶來存貨的激增。

拉夏貝爾存貨由2016年底的17.14億元增長至2017年底的23.45億元，增幅為36.8%。存貨周轉率由2016年1.77次降至2016年的1.66次，存貨周轉天數由2016年的203.36天增長至216.7天。

不斷增大的存貨會增加公司現金流的壓力，再加上未來零售網點的增加，公司的財務狀況和經營業績可能持續受成本增加、高水平存貨的影響。

同為“拉夏貝爾”，股價相差2.4倍

拉夏貝爾去年在A股上市之后，成為了一家“H+A”股，并屬于港股通，可兩者的股價卻相差甚遠。

2014年拉夏貝爾在港交所上市后，市場表現不盡人意：在2015年2月最高觸及20港元之后基本在發行價附近徘徊，2016年初以來，股價長期處于發行價以下。以下為拉夏貝爾（6116.HK）的走勢圖：

截止2018年4月3日，拉夏貝爾A股收盤價為15.95元，而港股收盤價僅為8.20港元，折合人民幣6.56元。A股股價與港股股價相差9.39元，是港股股價的2.4倍，這種情況下投資者為什么還要選價格更高的A股？

A+H股的架構，在資本市場上并不稀奇，在港股通開通之前，回A股上市，確實也為內地投資者增加了投資標的。但在進入港股通大時代之后，內地投資者可以直接買賣港股股票，對于投資者而言，回歸的價值到底有多大？

之前面包財經曾經拆解過華寶國際分拆華寶股份回A股的故事，同樣是新股漲停打開后，深度套牢接盤散戶。

有一種套利，叫做回家割韭菜。

本文作者：面包財經

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