要理性認識債券市場違約增多的現象。債券市場的違約現象是成熟債券市場的重要標志。成熟債券市場需要成熟投資者，而債券違約則是對投資者最好的風險教育。

債券違約

推動金融風險趨向收斂

陳濤

今年是打好防控重大風險攻堅戰的開局之年。隨著我國防控化解重大金融風險措施陸續出臺，各種過去非理性、違規金融業務模式受到嚴格清理，一些不合理的債權債務關系被消減。在這個過程中，隱性風險可能會逐步釋放。當前我國債券市場違約現象有所增多，既在預期之中，也整體可控，是防控重大金融風險必須要經歷的階段，同時推動我國金融體系整體風險趨向收斂。

債券違約將推動金融市場風險緩釋。

我國債券市場破除剛性兌付，始于2014年的超日債違約。2014年以來，我國債券市場違約現象有所增多。今年上半年債券違約現象明顯增加。據Wind統計，2018年以來我國已經發生至少19起債券違約事件，涉及發行主體11家，合計債券余額為176.04億元。從違約金額來看，信用債違約金額比例大約在0.4%左右，遠遠低于銀行壞賬水平，債券市場整體風險可控。從債券違約成因分析，一方面是企業盲目擴張、財務管理能力低下、實際經營困難等，另一方面是金融監管嚴厲，非標通道受阻，表內貸款增長受限，金融市場流動性整體趨向穩健中性。

債券市場信用風險釋放，是金融市場風險緩釋的過程。應該看到，債券違約是債券市場發展不可分割的組成部分。成熟債券市場的債券違約現象司空見慣。當前我國債券市場違約現象之所以受到廣泛關注，是因為長期以來習慣于剛性兌付的結果，而這并非債券市場常態。近年來我國債券市場信用風險釋放，將從三個方面推動金融市場風險緩釋：

一是推動債券市場風險與收益較好匹配。債券有信用等級、投資風險有差異。債券違約現象的發生，糾正了過去債券市場長期以來習慣的剛性兌付潛規則，促使風險與收益較好匹配，推動債券真實價值發現，切斷了債券風險無序累積傳導機制。債券違約與企業經營失敗，在經濟周期內各個階段都會發生，不可能完全杜絕。而過去我國債券市場長期沒有違約現象發生，并非債券市場正常現象，實際上是風險無序累積過程。

二是糾正了債券市場不合理發行機制。當前債券市場違約現象的發生，更多是“借新還舊”債券發行機制難以為繼的結果。成熟債券市場內生風控功能，可以對發債主體進行自發篩選，不具備償債能力發行主體將被市場淘汰，從而降低了債券市場整體的信用風險。因此，債券市場出現違約現象，是對過去違規融資模式的糾正。個別企業過去一段時間過度繃緊資金鏈條、經營差強人意，特別是一些投資風格過于激進、杠桿率過高的企業無法通過發債借新還舊，不得已違約，信用風險出現釋放，這既是防控金融風險的結果，也是風險趨向收斂的必然要求。

三是提高債券市場資金配置效質。債券市場資金配置的效率和質量，不僅體現在債券發行價格上，而且也更多反映在債券風險上。剛性兌付的債券市場，債券表面上有價格高低，但實質并不反映為風險差異，資金流向必然是扭曲的，也不符合實體經濟的需要。而債券市場違約現象增多，向投資者傳遞清晰信號，債券風險是真實存在，促使投資者審慎選擇發債主體、期限等，有利于不同風險偏好資金對應不同風險債券，促進了資金的優化配置，降低了債券市場整體風險。

當前需要加強債券市場預期管理。

首先，要理性認識債券市場違約增多的現象。債券市場的違約現象是成熟債券市場的重要標志。成熟債券市場需要成熟投資者，而債券違約則是對投資者最好的風險教育。成熟債券市場也需要有不同風險等級的發行人，對應著不同風險偏好的投資者。風險與收益匹配的債券，將會推動債券市場收益率曲線的形成。因此，市場要理性認識債券市場違約現象。

其次，要積極防范債券違約的外溢和連鎖反應。毫無疑問，債券市場低烈度的風險緩釋，有利于金融市場整體風險的收斂。但也要看到，債券市場從一個均衡向另一個均衡變遷時，往往會產生調整過度的反應。從剛性兌付到打破剛性兌付，外部沖擊和內部壓力必然會對市場的參與主體產生較大影響。而各種不同類型市場主體的應激反應，既有理性選擇，也有非理性沖動，交織匯總必然影響到市場預期，進而可能產生外溢和連鎖反應。對此應積極防控，嚴密監測，做好重大債務風險統籌處置。

第三，要加強債券市場預期管理。債券違約現象增多，導致債券發行利率上升，投資者趨向謹慎，部分發行主體發債難度顯著上升，這些都是債券市場剛性兌付打破后的正常反應。考慮到債券市場是社會融資重要組成部分，債券市場規模龐大，當前需要加強債券市場預期管理，引導債券市場主體培育正確理念。“使全社會都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的”。同時要加強輿情引導與管控，針對發債企業的各種不實傳聞，以訛傳訛，虛假報道，惡意詆毀等，政府有關部門要進行嚴格管控和嚴厲打擊。同時還要發布權威信息，澄清事實，消除投資者誤信。

第四，要妥善處置債券違約事件。發債企業應主動與投資者溝通，積極籌措資金，履行償付義務。投資者應理性對待發債企業違約事件，避免產生過激反應；涉及債務重組和風險化解，必須按照市場原則進行處理，確保程序公開透明。說到底，債務市場違約是我國債券市場成熟不可逾越的階段。當前防控債券市場違約風險同時，也要全力防控發債主體的道德風險。

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