來(lái)源：申萬(wàn)宏源宏觀

　　文： 李一民、李華磊　　

結(jié)論或投資建議：

　　6月15日，美國(guó)不顧中美貿(mào)易共識(shí)，公布加稅清單。隨后，中國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)也出臺(tái)了規(guī)模對(duì)等的關(guān)稅反擊措施。中美貿(mào)易爭(zhēng)端烽煙再起，長(zhǎng)期化趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

　　這篇報(bào)告主要解答三個(gè)問(wèn)題：1)615公布的征稅清單有無(wú)變化?2)25%關(guān)稅開(kāi)征后影響中國(guó)哪個(gè)行業(yè)?3)對(duì)GDP的沖擊到底有多大?

　　與USTR4月份公布的擬加稅清單相比，此次發(fā)布的清單有所調(diào)整：1)4月擬加稅清單中的818種商品不變，形成清單1。2)刪除4月擬加稅清單中的515種商品，包括部分制藥和醫(yī)療產(chǎn)品以及某些鋼鐵、鋁產(chǎn)品。3)新增284種擬征稅商品，也就是清單2，這些商品主要受益于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策(如補(bǔ)貼)，包括部分潤(rùn)滑油、塑料和用于高科技制造操作的機(jī)械產(chǎn)品。半導(dǎo)體和半導(dǎo)體制造機(jī)械也加入了清單2。總體來(lái)看，此次公布的清單仍舊針對(duì)中國(guó)的2025戰(zhàn)略行業(yè)。

　　美國(guó)此次征稅直接沖擊“制造計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”等三大行業(yè)出口。測(cè)度顯示，三大行業(yè)出口價(jià)格彈性為-0.56，18年7月美國(guó)根據(jù)清單1對(duì)340億美元商品征收25%關(guān)稅，將導(dǎo)致行業(yè)對(duì)美出口直接減少47.6億美元。如果后續(xù)美國(guó)對(duì)清單2中160億美元商品也征收25%關(guān)稅(也就是500億美元)，行業(yè)對(duì)美出口將一共減少70億美元。

　　在加稅沖擊的行業(yè)分布上，美國(guó)對(duì)500億美元商品征稅25%后，中國(guó)的“制造計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)總產(chǎn)出將分別減少0.481%、0.215%、0.161%。對(duì)國(guó)內(nèi)其他行業(yè)也有沖擊，按程度從大到小排序：“科學(xué)研究和發(fā)展”總產(chǎn)出減少0.12%、“橡膠和塑料制品制造”總產(chǎn)出減少0.093%、“基本金屬制造”總產(chǎn)出減少0.083%、“制造金屬制品”總產(chǎn)出減少0.065%等。

　　從增加值的角度核算，美國(guó)對(duì)500億美元商品加稅25%，將導(dǎo)致中國(guó)GDP規(guī)模縮減0.05%，影響有限。

　　總體來(lái)講，美國(guó)此次加稅對(duì)中國(guó)影響有限，我們不必太過(guò)在意。需要警醒的是中美貿(mào)易爭(zhēng)端的長(zhǎng)期化趨勢(shì)，以及美國(guó)對(duì)中國(guó)2025戰(zhàn)略的遏制態(tài)度，這關(guān)乎中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向問(wèn)題。我們認(rèn)為，中國(guó)深化改革開(kāi)放的大趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，這是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求決定的。中美貿(mào)易爭(zhēng)端是會(huì)增加轉(zhuǎn)型的阻力，但更會(huì)強(qiáng)化我們轉(zhuǎn)型的決心。中國(guó)在以戰(zhàn)止戰(zhàn)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)側(cè)重提升內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)戰(zhàn)略。

　　正文：

　　1. 615關(guān)稅清單仍舊針對(duì)2025行業(yè)，略有調(diào)整

　　1.1 中美互征關(guān)稅，貿(mào)易爭(zhēng)端烽煙再起

　　2018年3月初，美國(guó)開(kāi)征全球鋼鋁關(guān)稅，隨后逐漸將矛頭對(duì)準(zhǔn)中國(guó)。4月，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的500億美元商品征稅25%;對(duì)中興實(shí)施禁售;還考慮基于301條款反制中國(guó)在云運(yùn)算與其他高科技服務(wù)領(lǐng)域的不公平限制。

　　5月3-4日，美國(guó)貿(mào)易代表團(tuán)訪華，就中美貿(mào)易爭(zhēng)端展開(kāi)談判。美國(guó)從知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、關(guān)稅、市場(chǎng)開(kāi)放、2025補(bǔ)貼、WTO多邊機(jī)制、甚至基本的商業(yè)道德和契約精神(中興事件)等層面，全面施壓中國(guó)。

　　5月15-19日，中國(guó)代表團(tuán)訪美，對(duì)中美貿(mào)易問(wèn)題進(jìn)行第二輪磋商。之后，中美于華盛頓發(fā)表聯(lián)合聲明，雙反承諾不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止(美方表述為“暫停”)互相加征關(guān)稅。同時(shí)，中方將大幅度從美國(guó)購(gòu)買商品和服務(wù)，其中包括美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品、石油和清潔能源、高科技產(chǎn)品。

　　5月25日，美國(guó)商務(wù)部就解除對(duì)中興公司的銷售禁令通報(bào)美國(guó)國(guó)會(huì)。

　　6月2-4日，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)羅斯訪華，中美展開(kāi)第三輪貿(mào)易談判。

　　就在中美貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂逐漸緩解的氛圍下，6月15日，美國(guó)不顧中美貿(mào)易共識(shí)，單方面公布加稅清單。隨后中國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)也出臺(tái)了同等規(guī)模、同等力度的關(guān)稅反擊措施：7月6日起對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品加征關(guān)稅，化工品、醫(yī)療設(shè)備、能源等加稅時(shí)間待定。同時(shí)根據(jù)中國(guó)之前的聲明，在美國(guó)公布加稅清單的那刻，中美此前達(dá)成的一系列成果即時(shí)無(wú)效。中美貿(mào)易爭(zhēng)端烽煙再起。

　　總體來(lái)看，此次美國(guó)的征稅清單涵蓋半導(dǎo)體及芯片、機(jī)器人與機(jī)械類、導(dǎo)航與自動(dòng)化、信息與通信技術(shù)等行業(yè)，主要屬于2025戰(zhàn)略行業(yè)。中國(guó)的征稅清單涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品、化工品、醫(yī)療器械、能源產(chǎn)品等行業(yè)。中國(guó)反擊的基本策略是限制美國(guó)對(duì)華優(yōu)勢(shì)出口行業(yè)。WIND數(shù)據(jù)顯示，2015年在美國(guó)對(duì)中國(guó)的商品出口結(jié)構(gòu)中，機(jī)械與交通運(yùn)輸設(shè)備出口額占比高達(dá)42%。中國(guó)出臺(tái)措施增加汽車進(jìn)口關(guān)稅，將會(huì)嚴(yán)重沖擊美國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)。

　　1.2 615關(guān)稅清單仍舊針對(duì)2025行業(yè)，略有調(diào)整

　　2018年6月15日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室(USTR)宣布對(duì)中國(guó)500億美元產(chǎn)品加征25%關(guān)稅。此次共發(fā)布了兩份清單，其中，清單1涵蓋818種商品，共計(jì)340億美元，將于18年7月6日起承擔(dān)25%關(guān)稅;清單2涵蓋284種商品約160億美元產(chǎn)品，經(jīng)后續(xù)審查和聽(tīng)證之后，再發(fā)布最終決定。

　　與USTR4月份公布的擬加稅清單(涵蓋1333種商品)相比，此次發(fā)布的清單有所調(diào)整。具體而言：

　　(1)4月擬加稅清單中的818種商品不變，形成清單1。

　　(2)刪除4月擬加稅清單中的515種商品，包括部分制藥和醫(yī)療產(chǎn)品以及某些鋼鐵、鋁產(chǎn)品。

　　(3)新增284種擬征稅商品，也就是清單2，這些商品主要受益于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策(如補(bǔ)貼)，包括部分潤(rùn)滑油、塑料和用于高科技制造操作的機(jī)械產(chǎn)品。半導(dǎo)體和半導(dǎo)體制造機(jī)械也加入了清單2。

　　總體而言，此次發(fā)布的兩份清單仍舊針對(duì)的是2025戰(zhàn)略行業(yè)，具體為航空航天設(shè)備、高鐵裝備、新一代信息技術(shù)、農(nóng)機(jī)裝備、數(shù)控機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人、生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械、新能源和新材料、船舶和海工裝備。美國(guó)以保護(hù)技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)為名遏制中國(guó)2025戰(zhàn)略的意圖未變。

　　接下來(lái)我們將詳細(xì)分析和量化美國(guó)對(duì)中國(guó)500億美元商品加征25%的影響。研究思路為：首先，基于不完全替代理論構(gòu)建出口模型，測(cè)度加稅25%對(duì)行業(yè)出口的直接沖擊(彈性)。其次，根據(jù)世界投入產(chǎn)出表，測(cè)算被征稅行業(yè)通過(guò)中間品供求機(jī)制向其他行業(yè)的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)(彈性)。最后，綜合以上兩步的實(shí)證結(jié)果，量化加稅25%對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體沖擊規(guī)模。

　　2. 量化1：加稅25%對(duì)行業(yè)出口的直接沖擊

　　2.1 研究思路和方法

　　如何量化25%關(guān)稅對(duì)出口的影響?加征25%關(guān)稅會(huì)直接提升美國(guó)方面的進(jìn)口價(jià)格，我們只需要知道中國(guó)對(duì)美出口產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性，即可簡(jiǎn)單量化加稅的直接沖擊。但是，USTR清單中覆蓋的商品繁多，相關(guān)的價(jià)格統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也不足。我們的思路是，加稅25%，其沖擊類似于人民幣兌美元匯率提升25%的影響。因此，只需要測(cè)出行業(yè)出口對(duì)人民幣匯率的彈性系數(shù)即可。

　　在具體建模上，我們主要借鑒了Goldstein和Kahn(1985)的思路。根據(jù)不完全替代理論，一國(guó)進(jìn)出口商品與國(guó)內(nèi)產(chǎn)品之間存在不完全替代關(guān)系，貿(mào)易國(guó)家出口具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品而進(jìn)口沒(méi)有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。在局部均衡框架下，出口取決于雙邊匯率和外國(guó)收入的大小，前者為“替代效應(yīng)”，后者為“收入效應(yīng)”。而“替代效應(yīng)”就是我們量化出口價(jià)格彈性的突破口。計(jì)量模型設(shè)定如下：

　　其中，i為行業(yè)下標(biāo)，t為時(shí)間下標(biāo);因變量ex為行業(yè)出口;自變量rate為人民幣兌美元匯率，rgdp為美國(guó)實(shí)際GDP。變量均取自然對(duì)數(shù)。我們?cè)诠接叶艘胍蜃兞康囊浑A滯后項(xiàng)，主要是因?yàn)閮牲c(diǎn)：(1)現(xiàn)實(shí)中的出口大多由之前的訂單決定，貿(mào)易存在一定的連續(xù)性。(2)貿(mào)易的影響因素較多，引入因變量的滯后項(xiàng)能有效解決遺漏變量的問(wèn)題，有利于分析出口貿(mào)易的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程。此外，上式中cons為截距項(xiàng)，系數(shù)β為“收入效應(yīng)”，而系數(shù)α即為我們所需的“替代效應(yīng)”，等價(jià)于出口價(jià)格彈性。

　　由于后續(xù)要著重分析加稅后的行業(yè)沖擊分布，需要用到世界投入產(chǎn)出表(WIOT表)。為了前后一致，我們這部分的實(shí)證也采用的是WIOT表的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源為http://www.wiod.org，最新數(shù)據(jù)為2014年。通過(guò)對(duì)比，中國(guó)的2025戰(zhàn)略行業(yè)對(duì)應(yīng)WIOT表中的“制造計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)，我們梳理了2000-2014年的對(duì)美出口數(shù)據(jù)，作為實(shí)證樣本。

　　2.2 實(shí)證結(jié)果：加稅25%將導(dǎo)致行業(yè)對(duì)美出口減少14%

　　我們采用stata軟件進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。首先是基本的面板數(shù)據(jù)模型(分為固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng))，豪斯曼檢驗(yàn)得出P值為0.0008，說(shuō)明應(yīng)采用固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果，具體見(jiàn)表3。可以看出，人民幣兌美元匯率rate對(duì)應(yīng)的彈性系數(shù)是-0.52，說(shuō)明人民幣升值1%(等價(jià)于出口價(jià)格增加1%)，將導(dǎo)致“制造計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)整體對(duì)美出口減少0.52%。需要指出的是，該彈性系數(shù)并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)(P值為0.125)，回歸結(jié)果并不理想。原因可能是內(nèi)生性、模型設(shè)定偏誤等問(wèn)題導(dǎo)致的。

　　接下來(lái)，我們采用Arellano-Bond提出的動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行分析，該模型對(duì)滯后項(xiàng)、以及內(nèi)生性問(wèn)題有相應(yīng)的處理，具體結(jié)果見(jiàn)表4。可以看到，人民幣兌美元匯率rate對(duì)應(yīng)的彈性系數(shù)約-0.56，并通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)(P值為0.076)。說(shuō)明人民幣升值1%(等價(jià)于出口價(jià)格增加1%)，將導(dǎo)致“制造計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)整體對(duì)美出口減少0.56%。簡(jiǎn)單外推可知，加稅25%將引致上述三大行業(yè)對(duì)美出口減少25*0.56%=14%。因此，18年7月美國(guó)根據(jù)清單1對(duì)340億美元商品征收25%關(guān)稅，將導(dǎo)致上述三大行業(yè)對(duì)美出口直接減少340*14%=47.6億美元;如果后續(xù)美國(guó)對(duì)清單2中160億美元商品(共計(jì)500億美元)也征收25%關(guān)稅，那么上述三大行業(yè)對(duì)美出口將直接減少(340+160)*14%=70億美元。

　　3.量化2：加稅25%對(duì)其他行業(yè)與經(jīng)濟(jì)的間接沖擊

　　3.1 研究方法：基于簡(jiǎn)化WIOT表的行模型

　　該部分我們將基于WIOT表的行模型來(lái)測(cè)度特定行業(yè)出口減少對(duì)國(guó)內(nèi)其他行業(yè)的沖擊效應(yīng)。基本原理是，現(xiàn)實(shí)中各個(gè)行業(yè)之間基于產(chǎn)業(yè)鏈分工相互嵌套。特定行業(yè)出口減少后，自身生產(chǎn)規(guī)模的縮減會(huì)減少對(duì)其他行業(yè)中間品的需求，進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)。具體而言，美國(guó)加稅25%導(dǎo)致“制造計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)整體對(duì)美出口減少，僅僅是直接沖擊。對(duì)其他行業(yè)的傳導(dǎo)路徑為：美國(guó)開(kāi)征25%關(guān)稅中國(guó)相關(guān)行業(yè)對(duì)美國(guó)出口降低企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模縮減對(duì)國(guó)內(nèi)其他行業(yè)中間品的需求降低沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相關(guān)的測(cè)度原理這里不再贅述，請(qǐng)參見(jiàn)我們之前的報(bào)告《為何消減美中逆差優(yōu)于關(guān)稅回?fù)?基于WIOT表測(cè)算沖擊影響與獲益行業(yè)》。

　　3.2美國(guó)加稅25%對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的沖擊

　　測(cè)度顯示，美國(guó)對(duì)500億美元商品征稅25%后，中國(guó)的“制造計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)總產(chǎn)出將分別減少0.481%、0.215%、0.161%。對(duì)國(guó)內(nèi)其他行業(yè)也有沖擊，按程度從大到小排序：“科學(xué)研究和發(fā)展”總產(chǎn)出減少0.12%、“橡膠和塑料制品制造”總產(chǎn)出減少0.093%、“基本金屬制造”總產(chǎn)出減少0.083%、“制造金屬制品”總產(chǎn)出減少0.065%，對(duì)其余行業(yè)總產(chǎn)出的沖擊詳見(jiàn)圖3。我們根據(jù)2014年WIOT表測(cè)度行業(yè)沖擊，表中“制造計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)對(duì)美出口的中間品與最終使用品之和為1692.71億美元。我們假定美國(guó)對(duì)中國(guó)500億美元商品(均勻分布在上述三大行業(yè)中)征稅25%，相關(guān)行業(yè)出口下降14%進(jìn)行折算，分析美國(guó)加稅的行業(yè)沖擊分布。

　　3.3美國(guó)加稅25%將引致中國(guó)GDP縮減0.05%

　　假定企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)沒(méi)有改變，即投入產(chǎn)出表中的直接消耗系數(shù)矩陣不變，那么總產(chǎn)出的降低也將引致行業(yè)增加值的同幅減少。按照1692.71億美元的出口基數(shù)計(jì)算，“制造計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)對(duì)美出口降低1%，所有行業(yè)的增加值之和(即GDP)減少0.01212%。

　　按照上文測(cè)度，中國(guó)對(duì)美出口產(chǎn)品的價(jià)格彈性為0.56，據(jù)此大致推算，美國(guó)對(duì)500億美元商品加稅25%后，中國(guó)“計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”等三個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)美出口總額減少0.56*25%=14%，將引致中國(guó)GDP縮減14*0.01212%*500/1692.71 =0.05%。

　　4. 中國(guó)深化改革開(kāi)放的趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)

　　中美貿(mào)易爭(zhēng)端烽煙再起，長(zhǎng)期化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，這也驗(yàn)證了我們之前的邏輯：美國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，為共和黨中期選舉造勢(shì)是其主要的動(dòng)機(jī)，以確保國(guó)內(nèi)政策由減稅往大規(guī)模基建順利過(guò)渡，同時(shí)為其2020年競(jìng)選連任做鋪墊。中美貿(mào)易爭(zhēng)端是特朗普撈取政治利益的長(zhǎng)期抓手。

　　總體來(lái)講，美國(guó)此次加稅25%對(duì)中國(guó)GDP影響有限，我們不必太過(guò)在意。需要警醒的是中美貿(mào)易爭(zhēng)端的長(zhǎng)期化趨勢(shì)，以及美國(guó)對(duì)中國(guó)2025戰(zhàn)略的遏制態(tài)度，這關(guān)乎中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向問(wèn)題。我們認(rèn)為，中國(guó)深化改革開(kāi)放的大趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，這是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求決定的。中美貿(mào)易爭(zhēng)端是會(huì)增加轉(zhuǎn)型的阻力，但更會(huì)強(qiáng)化我們轉(zhuǎn)型的決心。中國(guó)在以戰(zhàn)止戰(zhàn)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)側(cè)重提升內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)戰(zhàn)略。例如，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、增加研發(fā)投入力度、減稅提振消費(fèi)需求等均是可行的措施。

　　致歉：我們之前的報(bào)告《為何消減美中逆差優(yōu)于關(guān)稅回?fù)?》，在測(cè)算加稅對(duì)中國(guó)GDP的沖擊時(shí)犯了低級(jí)錯(cuò)誤。原文“美國(guó)加稅25%后(假定對(duì)1500億美元商品加稅)，將導(dǎo)致中國(guó) GDP相應(yīng)縮減1792億美元至3258億美元。”應(yīng)為“179.2億美元至325.8億美元”。在此更正，并致歉! 

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