10月8日國(guó)慶假期過后首日開盤，而就在開盤后僅一個(gè)小時(shí)內(nèi)智飛生物便一字跌停，收盤價(jià)為44.06元/股，成為生物制品行業(yè)的領(lǐng)跌股。并且至今日其股價(jià)仍處于下跌態(tài)勢(shì)，截至發(fā)稿跌幅高達(dá)3.54%，報(bào)42.50元/股。

新浪財(cái)經(jīng)回顧智飛生物近期表現(xiàn)，節(jié)前9月28日晚，智飛生物發(fā)布減持預(yù)披露公告，二股東吳冠江及一致行動(dòng)人將在6個(gè)月內(nèi)實(shí)施減持計(jì)劃，減持?jǐn)?shù)量合計(jì)不超過9600萬股，占公司總股本6%。目前，吳冠江與其一致行動(dòng)人妻子劉鐵鷹女士合計(jì)持有公司2.12億股，約占公司總股本13.23%，本次減持計(jì)劃拋售手中近一半的股權(quán)。

而這并不是二股東本年來第一次實(shí)施減持，早在18年初其就已發(fā)布一次減持計(jì)劃，同為減持不超過9600萬股。新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，二股東在股價(jià)高位實(shí)施減持，目前已收獲頗豐，套現(xiàn)19億元。

二股東高位減持 首次減持已套現(xiàn)19億

今年1月26日，二股東吳冠江及其一致行動(dòng)人發(fā)布第一次減持計(jì)劃，擬減持不超過9600萬股，占公司總股本的6%，減持原因?yàn)閭€(gè)人資產(chǎn)管理及資金需要。

回顧其半年來的實(shí)際減值情況：4.26-5.15 期間集中競(jìng)價(jià)交易1594 萬股，均價(jià)43.94 元；5.8-5.21期間大宗交易2900 萬股，均價(jià)41.69 元，合計(jì)減持4494 萬股，而“7.15 疫苗事件”拖累疫苗板塊下跌后，并未再實(shí)施減持。

根據(jù)首次減持股數(shù)與均價(jià)計(jì)算來看，集中競(jìng)價(jià)交易1594 萬股，均價(jià)43.94 元/股，套現(xiàn)7億元；大宗交易2900 萬股，均價(jià)41.69 元/股，套現(xiàn)12億元，首次減持合計(jì)套現(xiàn)總額為19億元。

太平洋證券10月8日最新研報(bào)表明：從首次減持?jǐn)?shù)量和價(jià)格看，我們認(rèn)為二股東對(duì)減持價(jià)格較為敏感，股價(jià)低位時(shí)減持意愿不強(qiáng)烈。

這也就意味著在第二次減持計(jì)劃中，二股東在高位減持的可能性要遠(yuǎn)大于低位減持，而在高位下拋售也就代表著二股東在減持過程中將賺翻，畢竟首次減持二股東已賺的盆滿缽溢。

企業(yè)估值遠(yuǎn)高于同行業(yè)

智飛生物近幾年來股價(jià)持續(xù)走高，至2018年其股價(jià)實(shí)現(xiàn)自上市以來的最高價(jià)。智飛生物2010年9月上市，發(fā)行價(jià)為37.98元/股，2018年最高股價(jià)為53.92元/股（前復(fù)權(quán)），較發(fā)行價(jià)已上漲42%。

而伴隨著股價(jià)的高漲，公司的市值也隨之走高，截止發(fā)稿，公司總市值高達(dá)705億元。智飛生物的招股說明書中寫到其可比同行業(yè)上市公司為天壇生物、科華生物、達(dá)安基因、安科生物，新浪財(cái)經(jīng)通過對(duì)比5家上市公司估值情況，發(fā)現(xiàn)智飛生物企業(yè)估值遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。

目前智飛生物PE值為75倍，而可比公司中除達(dá)安基因PE高達(dá)166倍外，其余三家公司PE值分別為25倍、35倍、46倍，5家公司PE平均值在69倍左右，智飛生物PE值高于平均值，且遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。

并且若以企業(yè)價(jià)值倍數(shù)對(duì)上述公司價(jià)值進(jìn)行估值，智飛生物企業(yè)估值更是一馬當(dāng)先。數(shù)據(jù)顯示，智飛生物企業(yè)倍數(shù)為127倍，而可比的4家同行業(yè)上市公司中，企業(yè)倍數(shù)最低的天壇生物為10倍，最高的達(dá)安基金也僅為68倍。智飛生物企業(yè)倍數(shù)是天壇生物的13倍，是達(dá)安基因的2倍。

從二級(jí)市場(chǎng)來看，智飛生物的股價(jià)是一路走高，年漲幅高達(dá)57.4%。而可比的4家單位中，3家本年都處于下跌的狀態(tài)，僅達(dá)安基金本年股價(jià)有所上漲，但漲幅也僅為8.7%。與之相比智飛生物的股價(jià)今年可謂走勢(shì)驚人。

而18年股價(jià)持續(xù)走高，并達(dá)到了上市以來的峰值，二股東此時(shí)頻繁減持也是不無道理。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后：毛利率下滑 資產(chǎn)負(fù)債率升高

10月8日，智飛生物公告稱，預(yù)計(jì)前三季度盈利10.5億元-11.35億元，同比增長(zhǎng)268.12%-297.92%。但如此利好消息的出現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)貌似并不買賬，今日開盤智飛生物股價(jià)仍處于下跌態(tài)勢(shì)，截至發(fā)稿股價(jià)下跌高達(dá)3.54%，報(bào)42.50元/股。

然而在業(yè)績(jī)?nèi)绱舜蠛孟?，為何市?chǎng)反應(yīng)不強(qiáng)烈？

新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，智飛生物目前主營(yíng)業(yè)務(wù)以銷售自主研發(fā)產(chǎn)品二類苗以及銷售代理產(chǎn)品二類苗，其中自主研發(fā)疫苗以AC-Hib三聯(lián)疫苗為代表，代理產(chǎn)品以HPV疫苗為代表。

根據(jù)2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)，本期銷售自主產(chǎn)品營(yíng)收為5.63億元，銷售代理疫苗14.70億元，銷售代理疫苗的營(yíng)收為銷售自主研發(fā)疫苗的2.6倍，可見本期營(yíng)收大增主要為銷售代理疫苗。而這也是智飛生物首次銷售代理疫苗營(yíng)收超過銷售自主研發(fā)疫苗，盈利模式發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。

銷售代理疫苗在營(yíng)收與凈利上為上市公司貢獻(xiàn)了不俗的成績(jī)，但是其最大的缺陷就在于毛利率低。

銷售自主研發(fā)疫苗的毛利率為95.59%，而銷售代理疫苗的毛利率為45.24%，代理疫苗的毛利率不足自主研發(fā)疫苗毛利率的一半，這也使得智飛生物的毛利率在2018年中期大幅下降。2017年毛利率為78.54%，2018年中期毛利率為59.20%，環(huán)比下降19.34個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力在減弱。

另一方面，智飛生物的負(fù)債水平在不斷攀升。

智飛生物資產(chǎn)負(fù)債率一直以來都維持在較低的水平，其資產(chǎn)負(fù)債率自09年至16年一直保持在10%以內(nèi)，但自17年起資產(chǎn)負(fù)債率直接飆升至28.46%，至18年仍在上升，18年中期資產(chǎn)負(fù)債率為37.82%，環(huán)比增加9.36個(gè)百分點(diǎn)。

隨著負(fù)債的升高，其償債能力也大幅減弱，自17年開始其流動(dòng)比率便大幅下降，17年流動(dòng)比率為2.14，16年流動(dòng)比率為11.31，下降了5倍多，至18年繼續(xù)下降，流動(dòng)比率將至1.79。這也就表明了在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，智飛生物的償債能力卻在不斷的減弱。

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