新浪財(cái)經(jīng)訊 2019年1月15日，金鴻控股(5.420, -0.08, -1.45%)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“金鴻控股”）發(fā)布公告，因資金周轉(zhuǎn)困難，致使公司發(fā)行的“中油金鴻能源投資股份有限公司2016年度第一期中期票據(jù)”（以下簡稱“16中油金鴻MTN001”）違約。市場(chǎng)迅速做出了反應(yīng)，16日開盤股價(jià)跳水，全天跌幅8.52%。

　　值得注意的是，這已經(jīng)不是金鴻控股第一次債券違約，在2018年8月27日，公司就因?yàn)橘Y金困難無法支付中油金鴻能源投資股份有限公司2015年公司債券（以下簡稱“15金鴻債”）回購債券的本金及利息，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

　　資金周轉(zhuǎn)困難 債券接連違約

　　2018年8月27日和2019年1月15日分別為“15金鴻債”的回售債券兌付日和“16中油金鴻MTN001”的到期日。因資金周轉(zhuǎn)困難，債券接連出現(xiàn)了違約。

　　15金鴻債違約

　　金鴻控股于2015年8月27日發(fā)行了 “15金鴻債”，發(fā)行規(guī)模為人民幣8億元，債券票面利率為5%，期限5年，附第三年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。回售部分債券的兌付日期為2018年8月27日。

　　截止到2018年8月27日，因資金周轉(zhuǎn)困難，公司仍未能支付“15金鴻債”已登記回收債券的本金4億元，以及應(yīng)支付的債券利息4000萬元。根據(jù)《加速清償協(xié)議》，截至2018年9與26日，公司的實(shí)質(zhì)違約情形未能得到糾正，“15金鴻債”未選擇回收等級(jí)部分的債券本金和相應(yīng)利息于2018年9月27日立即到期支付。

　　由于金鴻控股現(xiàn)金流緊張，主體信用評(píng)級(jí)和“15金鴻債”的債項(xiàng)信用等級(jí)連續(xù)下調(diào)，從AA一直下調(diào)至C。

　　“15金鴻債”債務(wù)清償方案如下：

　　2018 年12 月31 日前，支付15 金鴻債第三付息年度所欠利息4000萬元。

　　第一期償債：2019 年 3 月 31 日之前，償還債務(wù)本金的 30% 及截至償還時(shí)點(diǎn)全部債務(wù)余額相應(yīng)利息。

　　第二期償債：2019 年 9 月 30 日之前，償還債務(wù)本金的 20%及至償還時(shí)點(diǎn)全部債務(wù)余額相應(yīng)利息。

　　第三期償債：2020 年 3 月 31 日之前，償還債務(wù)本金的剩余50%及截至償還時(shí)點(diǎn)全部債務(wù)余額相應(yīng)利息。

　　16中油金鴻MTN001違約

　　2016 年 1 月 14 日，金鴻控股在全國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了 “16中油金鴻MTN001”，發(fā)行規(guī)模8億元，發(fā)行利率5%，期限3年。2019年1月15日，因資金周轉(zhuǎn)困難，“16中油金鴻MTN001” 未能如期償付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項(xiàng)，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

　　現(xiàn)金流緊張 償債能力存疑

　　目前“16中油金鴻MTN001”并未公布債務(wù)清償方案，進(jìn)一步分析金鴻控股的償債能力發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金流極度緊張，難以承受兩個(gè)違約債券的償付工作。

　　目前金鴻控股主要業(yè)務(wù)主要涉及兩類：一類為天然氣綜合利用業(yè)務(wù)，包括氣源開發(fā)與輸送、長輸管網(wǎng)建設(shè)與管理、城市燃?xì)饨?jīng)營與銷售、車用加氣站投資與運(yùn)營、LNG點(diǎn)供、分布式能源項(xiàng)目開發(fā)與建設(shè)等。另一類為環(huán)保工程服務(wù)業(yè)務(wù)，主要依托全資子公司正實(shí)同創(chuàng)與中科院開展相關(guān)合作。

　　2017年燃?xì)馐杖胝伎偸杖氡壤?6.09%，因此選取百川能源(12.170, -0.05, -0.41%)和佛燃股份(16.860, 0.05, 0.30%)作為同行業(yè)可比公司。

　　如圖所示，金鴻控股的流動(dòng)比率處于下降態(tài)勢(shì)，而且遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司。2016年、2017年和2018年1-9月，金鴻控股流動(dòng)比率分別為0.48、0.46和0.33。通常流動(dòng)比率在2左右代表企業(yè)有著較好的償債能力，可見金鴻控股償債能力之弱。

　　2018年三季報(bào)顯示，金鴻控股貨幣資金余額為1.3億元，但同時(shí)卻擁有著17.81億的短期借款，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.45億元，資金壓力可見一斑。

　　高企的資產(chǎn)負(fù)債率和不斷下降的主體信用評(píng)級(jí)使得金鴻控股的融資更加艱難。2018年三季報(bào)顯示，金鴻控股資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到62.41%，而且遠(yuǎn)高于可比公司百川能源和佛燃股份的48.71%和43.56%。

　　為優(yōu)化公司現(xiàn)金流，緩解公司目前資金壓力，金鴻控股決定出售4家子公司。

　　2018年12月18日，金鴻控股全資子公司中油金鴻天然氣輸送有限公司決定將其持有的中油金鴻華東投資管理有限公司100%股權(quán)、中油金鴻黑龍江投資管理有限公司100%股權(quán)出售給天津新奧燃?xì)獍l(fā)展有限公司，同時(shí)公司將全資子公司中油金鴻東北能源有限公司100%股權(quán)出售給天津新奧燃?xì)獍l(fā)展有限公司。

　　2018年12月8日，公司決定將參股公司REFLECTION OIL & GAS PARTNERS LTD（瑞弗萊克油氣有限責(zé)任公司）25%股權(quán)出售給吉事達(dá)國際投資管理（深圳）有限公司。

　　盈利能力下滑 標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績未達(dá)預(yù)期

　　那么金鴻控股能通過自身盈利能力走出債務(wù)泥潭嗎？2018年三季報(bào)顯示金鴻控股增收不增利，2018年1-9月金鴻控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.5億元，同比增長32.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比下降11.41%。

　　從公司今年毛利來看，金鴻控股的毛利率直線下滑，2016年、2017年和2018年1-9月，毛利率分別為33.33%、27.13%和18.96%，下降幅度分別為19%和30%。

　　金鴻控股不僅盈利能力逐漸下滑，而且收益質(zhì)量也逐年下滑。

　　經(jīng)營活動(dòng)凈收益代表公司的核心能力及正常收益能力，可持續(xù)性較強(qiáng)。經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額比例越大說明盈利質(zhì)量越好。金鴻控股的該比例2016年、2017年和2018年1-9月分別為90.98%、72.85%和43.29%，公司盈利質(zhì)量下滑幅度較大。

　　金鴻控股收購的資產(chǎn)盈利情況也并不盡如人意。2017年報(bào)顯示，5個(gè)有承諾業(yè)績的資產(chǎn)中3個(gè)未達(dá)預(yù)期。

　　北京正實(shí)同創(chuàng)環(huán)境工程科技有限公司2017年業(yè)績預(yù)測(cè)為1億元，然而實(shí)際業(yè)績-1479.45萬元。公司回應(yīng)，差異較大是由于經(jīng)兩年來國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，上游行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)以及環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入洗牌期、行業(yè)毛利率下降、回款風(fēng)險(xiǎn)大，且火電環(huán)保工程業(yè)務(wù)市場(chǎng)萎縮，火力發(fā)電企業(yè)利用小時(shí)數(shù)持續(xù)低迷等共同影響，導(dǎo)致正實(shí)同創(chuàng)盈利不達(dá)預(yù)期。

　　寬城博瑞供氣有限公司2017年的預(yù)測(cè)業(yè)績?yōu)?100萬元，實(shí)際業(yè)績2364.53萬元，完成率為76%。

　　威海燃?xì)庥邢薰?2017年的預(yù)測(cè)業(yè)績1275萬元，實(shí)際業(yè)績1016.21萬元，完成率為80%。

　　盈利能力的下降讓金鴻控股把注意力放到了會(huì)計(jì)估計(jì)上。

　　2017年4月25日召開的第八屆董事會(huì)2017年第次二會(huì)議審議通過了《關(guān)于會(huì)計(jì)估計(jì)變更的議案》，根據(jù)長輸管線的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)營安檢保養(yǎng)，考慮長輸管網(wǎng)的使用壽命情況，決定調(diào)整長輸管線的折舊年限由20年變更為30年，開始適用時(shí)點(diǎn)2017年1月1日。

　　會(huì)計(jì)估計(jì)具有很大的主觀性，通常被企業(yè)用來調(diào)節(jié)利潤。新會(huì)計(jì)估計(jì)延長了折舊期限，減少2017年固定資產(chǎn)折舊3795萬元，增加2017年度凈利潤2847萬元；減少2018年固定資產(chǎn)折舊4591萬元，增加2018年度凈利潤3443萬元。（公司觀察/小飛鼠 文）

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